2016年咨询师《分析与评价》重点知识(30)

　　6.5.4 融资成本

　　1. 资金成本的构成

　　资金成本=资金占用成本+筹资费用

　　资金占用成本：借款利息、债券利息、股息、红利

　　筹资费用：律师费、资信评估费、公证费、证券印刷费、发行手续费、担保费、承诺费、银团贷款管理费等

　　资金成本通常以资金的成本率表示，常以利率形式(折现率)表示。

　　2. 不同融资方式下的资金成本的计算

　　(1)借贷资金成本

　　I =( i+a/n)/(F-a)

　　I -借贷资金成本

　　i -借贷利息等资金占用费率(有效利率)

　　a -筹资费用率

　　n -借债偿还期

　　F -实际筹得资金额与名义借贷资金额得比率。

　　•扣除所得税后的借贷资金成本

　　借贷的筹资费用和利息支出均在所得税税前支付，对于股权投资方，可以取得所得税抵减的好处。

　　所得税后的借贷资金成本=税前资金成本×(1-所得税税率)

　　•扣除通货膨胀影响的资金成本

　　借贷资金利息通常包含通货膨胀因素的影响，这种影响既来自于近期实际通货膨胀，也来自于未来预期通货膨胀。扣除通货膨胀影响的资金成本可按下式计算。

　　扣除通货膨胀影响的资金成本= (1+ 未扣除通货膨胀影响的资金成本)/(1+通货膨胀率)-1

　　需要注意，在计算考虑通货膨胀后的资金成本时，只能先考虑所得税的影响，然后考虑通货膨胀的影响，次序不能颠倒，否则会得到错误结果。这是因为所得税也受到通货膨胀的影响。

　　(2)优先股资金成本

　　优先股股息在税后支付，资金成本得不到所得税抵减。对于普通股股东而言，优先股类似于负债，优先股的税前资金成本需要加上需要支付的所得税 。资金成本按照优先股股息对发行优先股取得的资金之比计算。即：

　　优先股税前资金成本=税后资金成本/(1-所得税税率)

　　(3)普通股资金成本

　　普通股所有者持有公司的普通股权，公司的资产及经营收益扣除负债后，归普通股股权所有，借款公司的权益归公司的普通股股东所有。普通股股东通常关心的是公司的经营收益和资产增值，普通股股东投资于公司，要求得到必要的收益。从筹集资金要满足的条件角度，普通股股东对于公司的预期收益要求，也可以看作为普通股筹资的资金成本。

　　普通股股东对于公司投资的预期收益要求可以由征询投资方的意见得知，不具备征询意见的条件时，通常可采取资本定价模型，根据同行业类似项目的投资收益确定。

　　如采用风险系数为β的资本定价模型，普通股资金成本的计算公式为：

　　r = r0 + β×( rm - r0)

　　式中r—普通股资金成本，普通股股东的预期收益要求;

　　r0—社会无风险投资收益率

　　rm—社会平均收益率

　　β—行业、公司或项目的投资风险系数

　　3. 加权平均资金成本

　　项目的总体资金成本可以用加权平均资金成本表示，将项目各种融资的资金成本以该融资额占总融资额的比例为权数加权平均，得到项目的加权平均资金成本。

　　I =∑ it ×ft

　　式中I—加权平均资金成本

　　it—第t种融资的资金成本

　　ft—第t种融资的融资金额占项目总融资金额的比例，且有∑ft =1

　　税前加权平均资金成本可以作为项目的最低期望收益率，也可以称为基准收益率，作为项目财务内部收益率的判别基准。