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项目的资金结构是指项目筹集资金中股本资金、债务资金的形式、各种资金的占比、资金的来源。包括:项目资本金与负债融资比例、资本金结构、债务资金结构。资金结构的合理性和优化由公平性、风险性、资金成本等多方因素决定。
融资方案的资金结构分析应包括如下内容:
总资金结构:无偿资金、有偿股本、准股本、负债融资分别占总资金需求的比例。
资本金结构:政府股本、商业投资股本占比,国内股本、国外股本占比。
负债结构:短期信用、中期借贷、长期借贷占比,内外资借贷占比。
1. 资本金与债务融资比例
项目资金结构的一个基本比例是项目的资本金(即权益投资)与负债融资的比例,称为项目的资本结构。合理的资金结构需要由各个参与方的利益平衡来决定。
从经济效率的角度出发,要追求较低的筹资成本。
2. 资本金结构
资本金结构包含两方面内容:投资产权结构和资本金比例结构。
参与投资的各方投资人占有多大的出资比例对于项目的成败有着重要影响。各方投资比例需要考虑各方的利益需要、资金及技术能力、市场开发能力、已经拥有的权益等。
3. 债务资金结构
债务资金结构分析中需要分析各种债务资金的占比,包括负债的方式及债务期限的配比。合理的债务资金结构需要考虑融资成本、融资风险,合理设计融资方式、币种、期限、偿还顺序及保证方式。
① 债务期限配比 项目负债结构中,长短期负债借款需要合理搭配。短期借款利率低于长期借款,适当安排一些短期融资可以降低总的融资成本,但如果过多采用短期融资,会使项目公司的财务流动性不足,项目的财务稳定性下降,产生过高的财务风险。大型基础设施工程负债融资应当以长期融资为主。长期负债融资的期限应当与项目的经营期限相协调。
② 境内外借贷占比 境内外借贷的占比主要决定于项目使用外汇的额度,同时可能主要由借款取得的可能性及方便程度决定。要考虑国家的外汇平衡。
③ 外汇币种选择 不同币种的外汇汇率总是在不断地变化。如果条件许可,项目使用外汇贷款需要仔细选择外汇币种。外汇贷款的借款币种与还款币种有时是可以不同的。通常主要应当考虑的是还款币种。为了降低还款成本,选择币值较为软弱的币种作为还款币种。这样,当这种外汇币值下降时,还款金额相对降低了。当然,币值软弱的外汇贷款利率通常较高。这就需要在汇率变化与利率差异之间做出预测权衡和抉择。
④ 偿债顺序安排 负债融资安排中,除了负债种类、期限、币种等计划外,偿债顺序也需要妥善计划安排。偿债顺序安排包括偿债的时间顺序及偿债的受偿优先顺序。
通常,在多种债务中,对于借款人来说,在时间上,应当先偿还利率较高的债务,后偿还利率低的。由于有汇率风险,通常应当先偿还硬货币的债务,后偿还软货币的债务。
多种债务的受偿优先顺序安排对于取得债务融资有着重要影响。通常,对于所有的债权人,都有着相同的受偿顺序,是一种可行的办法。受偿优先顺序通常由借款人项目财产的抵押及公司账户的监管安排所限定。融资方案中需要对此妥善安排。